투자 사기 사건을 들여다보면 눈에 띄게 보이는 그래프가 모양이 있다. 급격하게 올랐다가 떨어지는 버블 현상이다. 버블현상의 초기 단계에서는 많은 투자자들이 버블인지 인식하지 못하고 있다. 가격이 상승하는 동안에 사람들은 종종 과대평가된 그 금액이 정당하다고 생각한다. 이상현상이 사라지면 가격이 폭락하면서 거품이 꺼진다. 그 후에야 어떤 일이 있었는지를 깨달으면서 거품 사태로 특정되는 경우가 많다. 어떤 원인에 의해 발생하고 사태 이후에는 어떤 영향이 있었는지 알아보자.
금융 버블 혹은 거품 경제란 현재의 자산 가격이 본질적인 내재가치가 정상치보다 크게 웃도는 시기로 기초가 되는 투자구조가 정당하다고 평가된다. 이런 현상은 주식, 선물, 부동산, 암호화폐를 포함한 대부분의 자산 유형에 등장했다가 사라진다. 거품 사태는 투자 대상의 본질적인 평가가 계속 성장할 것이라는 신념이나 성장 규모 혹은 그 지속가능성에 대해 지나친 낙관이 다수의 생각으로 번질 때 쉽게 발생할 수 있다. 보통 버블 현상은 투자 시장에서의 과잉 유동성 혹은 투자 심리의 변화로 형성된다.
거품 사태의 다양한 원인들
경제, 금융 분야에서 거품 발생 현상은 합리적이거나 주변으로 발생 상황이 퍼질 수 있다고 주장하는 사람도 있지만 이 현상의 발생 원인을 정확히 설명할 만큼 널리 수용될 수 있는 이론은 없다. 최근의 금융공학에 의해 설계된 레버리지는 금융 버블을 일으킬 수 있는 경향이 크다고 평가되기도 한다. 불확실성을 고려한 예측 가능한 시장에서도 거품이 발생할 수 있는데, 이런 현상이 반복적으로 관찰됐다. 명확하게 밝혀진 거품의 원인은 없지만, 자산 가격이 시장 참여자에 의해 합리적으로 책정되어 있는 경우에도 거품 현상은 나타났다. 더구나 과신이 없는 경우나 투기가 불가능한 경우에도 나타나는 경우가 있다. 최근 자산 거품 형성 이론은 사회학적으로 주도적으로 이끈 사건일 가능성이 있으므로 인간 행동의 한 면만을 보고 설명하거나 근본적인 요인으로 설명하는 것은 부족하다.
1. 금융 시스템에 의해 만들어진 과도한 통화 유동성
금융 시스템에서 거품 발생 가능한 원인으로 저금리나 느슨한 대출 기준으로 단기 레버리지 상승을 유발하게 하는 것을 들 수 있다. 이는 인플레이션에 취약한 투기자들이 늘어남을 의미한다. 은행이 확장통화정책으로 이자율을 낮추고 화폐를 풀어 시장에 현금이 넘치게 하는 것은 잠재적으로는 과도한 통화 유동성의 발생 가능성을 갖는다. 이자율이 많이 낮아지면 예금주는 자신의 현금을 저축 계좌에 넣어두기를 꺼려하고 수익률이 더 놓은 투자처를 찾아 주식이나 부동산 등의 금융 자산으로 자본을 이전하려고 한다. 이런 경향이 자산 가격을 인위적인 상승을 일으킬 수 있다. 너무 많은 돈이 아주 적은 투자자산으로 몰릴 때 거품 경제 현상이 발생하고 이는 좋은 자산이든 나쁜 자산이든 모두 지속 불가능한 수준까지 이르며 과도하게 평가된다.
2. 투자로 수익을 얻고자 하는 투자자의 심리학적 원인
1) 외삽법
외삽법이란 과거에 발생했던 일로 만들어진 과거 데이터를 같은 기준으로 미래에 적용하는 것이다. 예전에 이러이러했으니 앞으로도 그렇게 진행될 것이라고 예측하는 주장들이 이에 해당한다. 이 주장은 투자자들이 미래 자산투자에 대한 투자 대비 위험자산을 추정하는 경향이 있다는 것이다. 과거의 기준과 동일한 수익률을 계속 확보하기 위해 위험 자산에 과도하게 자금을 쏟게 된다. 대게의 투자자들은 위험 자산에 대한 보상이 부족하다고 판단할 경우 투자에서 더 높은 수익이 나오기를 바라기 시작한다.
2) 양 떼 효과(Herding Effect)
이 효과는 양무리가 어느 한쪽으로 우루루 몰려다니는 모습에서 따온 말이다. 사람들은 다른 사람의 성공을 보면 따라하려는 경향이 있는데, 행동 금융의 관점에서 보는 또 하나의 관련 설명은 투자자들도 시장 트렌드의 방향으로 매매하는 집단행동 경향이 있다는 사실이다. 이것은 부정적일 수도 있고 긍정적인 수도 있다. 기술적 분석을 활용한 도움으로 이러한 추세를 정확하게 검출하고, 이것이 실현될 것이라는 개인의 믿음이나 기대의 결과로 적어도 어느 부분만큼은 실현되는 자기실현적 예언으로 이어진다. 대게 고객의 돈을 위탁받아 투자를 실행하는 투자 운용자와 같은 직종의 근무자들은 수익을 극대화하여 자기의 입지를 공고히 다지기 위하려는 시도로 거품 사태에 뛰어들기도 하는데, 이렇게 해서 얻어지는 단기적 수익률은 투자할 때 감수해야 하는 위험성보다 훨씬 크기 때문이다.
3) 더 큰 바보 이론
이 이론은 내가 갖고 있는 자산을 내가 매입한 가격보다 훨씬 높은 가격에 인수할 또 다른 투기꾼(더 큰 바보)이 당연히 있을 것이라는 가정하에 과대 평가된 가격으로 자산에 투자한다는 것이다. 내가 산 가격이 정당하기 때문에 수익을 더 붙여서 다른 사람에게 넘길 때도 내가 받고자 하는 가격이 정당하다고 생각하는 인수자가 나타날 것이라고 확정하는 것. 하지만 본질적인 내재가치보다 과대평가된 자산에 비용을 지불할 바보들이 계속 나타난다면 거품은 끊임없이 부풀어 오를 수 있지만, 이 과대 평가된 자산을 받아줄 더 큰 바보가 나타나지 않을 때, 거품을 꺼진다. 그럴 경우 최후의 더 큰 바보는 본인이 되는 결과만 남는다.
4) 도덕적 해이
투자에서 감수해야 할 위험으로부터 분리되는 기타 원인은 국가개입이나 시장규제에 의한 것이 아니라 다른 시장 참여자에 대한 특정 기업의 시장지배에서 파생될 수 있다. 매우 큰 보유자산과 자본준비금을 가진 기업 또는 몇몇 대기업(예를 들면 대기업의 과점/담합, 카르텔 등)이 협력하여 행동할 때 특정 자산에 많은 투자를 함으로써 시장 거품을 유발하고 그 자산의 가격을 상승시키는 수 있다. 기업이나 카르텔 또는 담합 조직은 거래된 자산의 가격이 최대 정점에 달했다고 판단하면 시장에서 보유한 자산을 신속하게 매각하거나 해소할 수 있어 경쟁자를 파산, 압류로 몰아넣는 가격 하락을 일으킬 수 있다. 이런 방법으로 평가절하된 경쟁사의 자본을 낮은 가격으로 취득하여 시장에서 유리한 입지를 만들 수 있다.
일반적으로 생각할 때, 자신의 행동이 가져올 결과에 책임이 있다는 사람의 신념은 합리적인 행동의 필수적인 요소이며 그렇기 때문에 투자자는 투자 수익을 올릴 가능성과 손실을 낼 위험의 균형을 맞출 필요가 있다. 하지만 경제적 행위자가 투자 시 감수해야 할 위험에 대한 전체 비용을 부담하지 않아도 될 경우 너무 많은 위험을 감수하며 무모하게 투자하는 경우가 발생하는데 이를 도덕적 해이라고 한다. 도덕적 해이는 이 관계가 종종 정부 정책에 의해 방해될 때 발생할 수 있다.
버블 현상 혹은 거품 사태의 경제학적 영향
거품이 꺼질 때 과대평가된 자산을 보유하고 있는 사람들은 일반적으로 자산 가치의 감소를 겪으면서 동시에 소비를 위한 지출을 의도적으로 줄이려고 하기 때문에 경제 성장을 방해하거나 더 나쁘게는 경기 둔화를 악화시키는 경향이 있다. 경제학적으로 봤을 때, 거품 경제를 좋은 영향으로 정의하기 어렵고 거품 경제가 생성되는 것을 예방하기 힘들다고 믿는 쪽이 우세하다. 거품 경제 사태 이후 발생하는 금융 붕괴는 막대한 부를 파괴하고 지속적인 경제적 불안을 야기할 수 있다. 특히 부동산 시장에서의 버블 사태는 회복 기간이 두 배 정도 더 길다.
어느 유형의 자산이든 자산 축소의 충격적인 경험을 한 투자자들의 투자 심리가 일순간에 위축되어 거품 붕괴의 여파는 국가 경제를 황폐화시키고 대외적으로 관련이 깊은 다른 나라에까지 그 영향이 파급될 수 있다.